2021 fue un año récord en cuanto al levantamiento de capital para Startups, acercándose a los 615 billones de dólares¹, casi el doble que el año anterior.

Cuando hablamos de rondas de inversión para levantamiento de capital, podemos encontrar distintos “personajes” que forman parte del ecosistema de las Startups (entendiendo como tales, empresas emergentes que su modelo de negocio está basado en tecnología para lograr escalabilidad rápida), entre ellos, friends and family, ángeles inversionistas, aceleradoras, inversionistas institucionales, bancos, modelos de crowdfunding, fondos de Venture Capital, entre otros.

¿Pero alguna vez nos hemos puesto a pensar en cuál de ellos es el más conveniente para nuestra Startup? o ¿Cuál de éstos podrá ofrecer mayores beneficios para el crecimiento que se está buscando? ¿Cuál podrá motivar más a los Founders a llegar a donde quieren llegar? Son preguntas que muchos, al momento de levantar capital, no se hacen. Y, es por ello, que en este artículo se hablará de los fondos de Venture Capital (“VC”), para saber cómo están estructurados, quiénes están detrás, cómo generan ganancias, y otras cosas más. Para la elaboración, nos apoyamos de diversa bibliografía de este ecosistema, como: Venture Deals, Secrets of Sand Hill Road, Angel -Calacanis-².

Un fondo de VC, según Arthur Rock (considerado por muchos como el padre y fundador del VC) se puede definir como: venture: “proceder a pesar del riesgo”; y, capital: “riqueza utilizada para generar riqueza adicional”³. Estas dos definiciones nos permiten concluir que VC es “inversión de dinero con un posible riesgo”. Un riesgo que consiste en el crecimiento de una Startup en la cual se decide invertir, pero en la que hay incertidumbre porque son modelos nuevos, innovadores y que los primeros años viven de inversión, con poco revenue.

Es necesario entender que, dentro de los fondos de VC, se crean distintos fondos, mismos que están enfocados en invertir en varias Startups, bajo una tesis de inversión que define el fondo de VC (entendiendo como tal, monto de los tickets, tipo de negocio en el que invierten -SaaS, Fintech, Insurtech, etc.-). Dichas inversiones pueden ser entre 5 y 10, pero en realidad no existe un número común de inversiones por fondo, es decisión meramente de cada VC. A lo largo del artículo, se mencionarán estos fondos, ya que los VCs normalmente van levantando capital para abrir nuevos fondos, y mientras unos fondos se crean otros se cierran porque ya cumplieron con su deber, y esto significa que las Startups tuvieron éxito (venta o IPO) o ya no existen.

¿Cómo se estructura un fondo de VC? 

Para entender de qué trata el tema, es necesario primero entender y conocer quiénes son los actores que forman parte de este tipo de fondos. Y, en pocas palabras, podemos decirte que no es tan sencillo como uno cree, pues un fondo de VC, se conforma por las siguientes entidades:

1. Management Company;
2. Limited Partnership (LPs);
3. General Partnership (GPs).

Management Company

La Management Company normalmente se conforma de los Seniors Partners, y es la entidad que se encarga de emplear a todas las personas que son parte del fondo de VC, como los socios, los asociados y el personal de apoyo. También se encarga de pagar todos los gastos correspondientes para la funcionalidad del fondo de VC. En pocas palabras, la Management Company es la empresa que opera todos los fondos que son levantados para invertir. En esta entidad, podemos encontrar al Managing Partner, quien normalmente es el “director” del fondo de VC.

Limited Partnership (LPs)

Los Limited Partners son quienes otorgan el capital a los distintos fondos del VC, y tienen un papel “limitado” en los asuntos del fondo. Esto significa que los LPs no tienen voz en las inversiones que el fondo decide hacer. Principalmente, tienen derecho de información y algunos derechos especiales que puedan llegar a pedir. De igual manera, al tener un papel limitado, los LPs pueden disfrutar de una protección de responsabilidad limitada en caso de que algo salga mal.

Los LPs pueden ser divididos en varias categorías como:

1. Individuos: Personas que cuentan con un patrimonio neto alto (High Net Worth Individual). Estos son inversionistas individuales que invierten su propio dinero.
2. Fondos Universitarios (university endowments): Consisten en fondos comúnmente donados por exalumnos de las universidades, los cuales son invertidos para generar rendimientos y poder mantener las becas, financiar gastos, etc.
3. Fundaciones: Obtienen dinero de sus benefactores y se espera que hagan inversiones para poder generar un rendimiento para poder realizar sus actividades benéficas.
4. Fondos de Pensiones Empresariales y Estatales: Algunas empresas, estados y países, proporcionan pensiones a sus jubilados, financiadas con aportaciones realizadas ya sea por los empleados actuales, o los que pagan sus impuestos en el caso de estados y países. Varios factores ocasionan que el valor de las pensiones se deprecie, lo que hace que estos fondos inviertan en distintos fondos para generar más rendimientos.
5. Family Offices: Son gestores de inversiones que invierten en nombre de las familias con mayor poder adquisitivo, su objetivo es conservar la riqueza durante varias generaciones mediante rendimientos que van generando con sus inversiones.
6. Fondos Soberanos: Son organizaciones que gestionan las reservas económicas de un país para poder beneficiar a las generaciones de ciudadanos, presentes o futuros.
7. Aseguradoras: las aseguradoras invierten las primas de sus asegurados para poder pagar las pólizas de seguro a futuro.
8. Fondos de fondos: son empresas privadas que recaudan dinero de sus propios LP e invierten en fondos de Venture Capital o en otros activos financieros. ⁴

General Partnership (GPs)

Los General Partners son los gestores del fondo de VC, casi siempre son los que toman las decisiones finales sobre las inversiones y se sientan en las Juntas Directivas (Board of Directors) de las Startups, cuando solicitan ese derecho. Son los que analizan las posibles transacciones y toman la decisión final (junto con el Managing Partner normalmente) sobre cómo se asignará el capital del fondo. Los GPs se van dividiendo por cada fondo que va siendo creado, ellos son la cabeza de cada fondo. En ocasiones, invierten su propio capital en el fondo que manejan (llamado skin in the game). De igual manera, los GPs tienen algunas otras responsabilidades, dos de estas responsabilidades son: recaudar dinero de los LPs (mejor conocido en el argot de Startups como fundraising) y encontrar buenas oportunidades de inversión en Startups.⁵

Estas tres entidades son las más importantes o conocidas de un fondo de VC, pero también existen otras personas que son parte fundamental de estos fondos, las cuales no debemos dejar de mencionar.

¿Quiénes más son parte de los VCs?

Es importante mencionar a las siguientes personas, ya que son las encargadas de que el funcionamiento de los VCs continúe día a día, y se componen de las siguientes:

• Principals o directores: estos son profesionales junior que se van abriendo camino hasta llegar a Managing Director, Partner o GPs. Normalmente, son los que ejercen más influencia en las inversiones que se realizarán.
• Asociados: los asociados trabajan directamente para uno o más GPs, pero generalmente trabajan para los Managing Directors. Los asociados hacen cosas distintas dentro del VC, por ejemplo, la búsqueda de nuevas inversiones, ayudar con el Due Diligence en las rondas de inversión, así como, redactar los distintos comunicados al momento de realizar una inversión, entre ellos, el investment memo.
• Analistas: los analistas se encargan, principalmente, de analizar a las distintas Startups y sus finanzas. Ayudan a coordinar el due diligence.
• Emprendedores en Residencia (EIRs): Ocasionalmente, los fondos de VC invitan a emprendedores a trabajar con ellos en lo que desarrollan su próxima idea. Por lo general, existe algún tipo de acuerdo en el que el Founder permitirá que el fondo de VC invierta en su Startup, en caso de que decida hacer una ronda de inversión.

⁴ Kupor, S. 2021. Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital and How To Get It. First Edition. New York, United States of America.

⁵ AngelList Venture. “What is a General Partner”. Recuperado de: https://learn.angellist.com/angel-investing/general-partner

Los fondos de VC piden a los EIR sus opiniones sobre posibles nuevas inversiones. Funcionan como advisors para el fondo de VC.⁶

• Scouts: son personas bien conectadas en el ecosistema de las Startups y los inversionistas, la mayoría de los scouts no tienen suficiente dinero para invertir en las Startups por su cuenta; pero si conocen a las personas indicadas que puedan hacerlo. Los VCs normalmente les dan una comisión por cada Startup en la que se invierte o cada LP que invierta en el fondo de VC.

¿Cómo obtienen sus ganancias los VCs? 

En los fondos de VC hay dos términos muy importantes para entender: cómo es que generan ganancias, y cómo es que sobreviven a lo largo de los años. Éstos dos términos son:

Management Fees.

Los Management Fees (comisión por gestión), son un porcentaje (normalmente entre el 1.5% y el 2.5% anual) del capital comprometido para inversión del fondo VC, y son cobrados cada año (normalmente por 10 años). Esto quiere decir que, si un fondo de VC levanta 5 millones de dólares, con un 2% de management fee, el fondo de VC cada año va a recibir 100 mil dólares. Es necesario entender que este ingreso es expresamente para el funcionamiento del fondo de VC, como son, salarios, renta de oficinas, viajes de trabajo, administración, legal, etc. Este Management Fee puede ser cobrado de dos maneras: directamente de la inversión; o, por encima de la inversión.

Carried Interest o “Carry”

Es la fuente principal de las ganancias de los GPs, ya que el Carried Interest o Carry, es el ingreso que reciben los fondos de VC, y siempre es posterior al retorno del capital invertido por cada LPs. Normalmente los fondos de VC regresan el dinero invertido a los LPs, sin ganancia; y hecho eso, el restante se divide normalmente de la siguiente manera: 80% para los LPs y 20% para los GPs.

⁶ Feld, B. and Mendelson, J. 2019. Venture Deals. Be smarter than your lawyer and venture capitalist. Fourth Edition. Hoboken, New Jersey: Willey.